问：如何看待当前市场?
【资料图】
大成基金齐炜中：上半年，涨幅居前的行业有煤炭、建筑装饰、社会 服务、石油石化、交通运输、房地产、汽车等，而 跌幅居前的行业有计算机、电子、传媒、国防军 工、环保等。基金经理在组合管理仍然保持高仓位 运作，在能源行业有基于核心框架精选个股的操 作，并非单纯的行业配置。
大成基金对疫情影响逐步消除持乐观态度，也对 国经济韧性有信心。但也有意识地在风险角度赋予 一定权重。对于一些空间受限的高景气资产，有逐步兑现收益，同时也增持了一些需求更为确定、风险更为可控，风险收益特征更优的资产。
问：大消费行业现在是什么情况?
大成基金齐炜中：传统消费更多看的是它下游的需求。但中国市场有非常大的消费群体，一旦有一个 好的产品或者好的商业模式，在海外可能没有机 会，但在国内会有很多机会，即使是一个潮流型的 消费，也能挣很多钱，这也是国内消费的一个特 点。另外，传统的消费下游需求以ToC为主，一旦在 ToC端建立了一些品牌机制，产品定价就会脱离传统 制造业里的成本加成、获得一些更高的超额利润， 并且有持续性。因此大家可以观察到很多品牌公 司，虽然和过去比可能已经没落了，但是它们仍然 发展得不错。
问：如何判断大消费行业的产业趋势?
大成基金齐炜中：产业趋势来自于两个维度：一方面， 是需求升级。需求升级往往来自于新技术、新产品 的出现，来自于人们对美好生活的向往；另一方面 是效率提升。效率的提升往往也是由新技术、新渠道、新模式带来的。
例如很多人觉得拼多多的出现是消费降级，但大成基金却认为这其实是一个特定人群的消费升级，很大地提升了四五线区域人群的电商渗透率。没有拼多多之前，阿里战略上已经开始向京东去转，去做高端，但实际上它可能错过了这部分人群。
而大成基金也有意识地关注年轻人消费行为。以医美为例，可能5-10年前大家对于医美的态度是偷偷 地做，但现在年轻人很有意愿在社交媒体上分享自己做医美的经历。
另一个维度就是中国制造业的输出，中国从过去简 单的进口替代到现在的产品出海，产品进入了海外 主流市场以及主流渠道、主流客户手上，大成基金认为这个趋势一旦形成是不可逆的。
问：未来看好消费行业的哪些方向?
大成基金齐炜中：需要去聚焦最确定的需求，首先是必选消费，其次是创新驱动和可选消费。
（1）必选消费：必选消费的分歧在弹性上，由于它的需求刚性，往往可能弹性不足。在必选消费中， 餐饮已经受到很大的冲击，实际需求不是非常确定。而农业是食品饮料的上游，好的企业要去寻找 超额利润就要向上游整合，农业优质公司发展空间 巨大，所以农业弹性显著好于食品。
(2)创新驱动：创新要么创造需求、要么新技术提 高效率进而替代传统份额，关注医疗医药，是大消费里创新最多的子行业。
(3)可选消费：不管是过去的白酒还是其他的传统消费，认知是很充分的，核心是空间，需要回归到框架基于企业能力重新做评估。
问：对白酒的看法?
大成基金齐炜中：白酒是非常好的商业模式，它在全球范围内都很特 殊，因为它是可以上规模的高端品，并且它的产品 辨识度比较高，具备定价权，这种商业模式是足够 稀缺的。
具体到行业上，大成基金认为白酒行业是有一些风 险的。过去白酒行业的竞争基本上靠渠道推力，但是实际消费者的消费行为发生了变化，总体比较看 好高端。
大成基金认为区域型的公司如果想发展为全国型的 公司也很困难了。绝大多数行业短期面临需求的问 题，长期面临着天花板的问题。如果企业没有办法 发展为全国型，那么市场空间是有限的。
问：对航运板块的看法?
大成基金齐炜中：疫情以后，集装箱需求爆发，占了造船的产能，供 给被卡住。同时，航运与航空不一样，航运是全球 定价的，周期一到它的弹性很大。本质上，邮轮运 输行业的大周期还没来。
航运在正常年份是很难做出差异化的。一艘船装满 货物，从a点运到b点，用的船和油耗是一样的，装 满了其实成本相同，也没什么差异。所以在那个阶 段，运输公司其实就没有超额利润，公司之间也没 什么alpha。但在俄乌战争造成混乱之后，所有的都 从原来所谓的全球化布局、按照最有效率的方式等 状态开始转变，全球各大航运公司都将面临运输航 线的调整，同时各国因为备库存需求也开始提升 了。所以虽然看到从船的表现上来讲，供给大于需 求，但实际上真实的供需已经在发生变化。
问：为什么从油、煤炭切换到航运?
大成基金齐炜中：因为油、煤炭已经涨了很多，而且大成基金认为没有太大的能力去判断油价涨跌，因为扰动因素太多，但是很确定的是，在目前位置上，运价应该是 被低估的，而且从它的属性来看，运价的弹性非常 大。一般的资源品随着价格上涨，可接受的成本变 高之后，会有越来越多的资源给开采出来。但船不 一样，船的体积和速度没有办法改变，一旦供需出 现错配，成本曲线就非常陡峭。所以船的吸引力在 变大。3季度运价已经开始变动，最近表现得比较好。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩及其净值高 低并不预示其未来业绩表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招 募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自 身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和 投资人的风险承受能力相适应。
