近几年权益市场波动较大环境下，“固收+”产品由于具备攻守灵活、相对均衡的优势，颇受市场关注。在国泰基金“云程发轫 万里可期”2023年三季度投资策略会上，“固收+”投资健将茅利伟分享了他在这一领域的策略与展望。
关注股债性价比与个股股息率
目前绝大多数权益类资产的估值都处于历史上非常低的位置，我个人认为估值是决定了权益当前位置安不安全的核心因素。只要估值足够便宜，它的安全性就具备了。至于说收益性，可能跟宏观经济复苏的节奏、政策相关。
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短期来看，我个人认为权益都处于比较安全的边际状态，态度上可以适当积极一些。因为具有良好安全边际的情况下，胜负率或者风险收益比都是处于比较高的状态。
“固收+”策略里面，我们会比较关注股债性价比指标，现有的股债性价比的指数来到了历史极值的区间，这也意味着权益指数来到了比较高的安全位置，可以看到历次的股债性价比指数来到历史极值的时候，以沪深300指数为例，往往意味着这个指数到了一个比较低的位置，在这个位置进一步下跌的风险是比较低的。
我们做“固收+”也比较关注个股股息率水平。上半年行情里面表现最好的就是“中特估”板块，“中特估”很多指数都在沪深300的成份股里面。我觉得股息率是支撑了整个蓝筹股在上半年，尤其是“中特估”板块，有比较低的估值、比较高的股息板块，这是产生一轮行情的重要原因。现有的整个股息率的水平已经高于了10年期国债的水平，我认为接下来相关的一些股息板块，或者说相关的一些“中特估”板块，我个人认为还是会有比较高的安全边际和比较好的投资价值。
“固收+”策略展望：均衡偏积极，注重个券选择
从宏观经济层面来看，我个人认为经济复苏还是维持“弱复苏”的状态。有一些我们过去不需要考虑的长期因素，在影响着当下的一些宏观经济的基本面。总体而言，当下的宏观经济政策，我个人认为是在做长期正确的事情。
我们在做债券投资时也非常关注信用环境，市场也是比较关心城投债处置的问题。城投债的债务形成，需要考虑历史原因，我个人认为各级地方政府都会更加谨慎稳妥地处置地方城投的债务问题。
对应到宏观经济基本面偏弱，权益市场可能对于短期偏悲观的情绪反映得比较充分。在估值维度比较高的性价比的情况下，我个人认为权益市场后续来看，风险收益比是比较高的，相对来说进一步下调的风险是有限的。
在后市操作上，我会继续去做债券相关的资产。聚焦择券品种，我个人认为高等级的信用债，在下半年有比较好的投资机会。对于权益资产，如果说短期市场进一步调整，我认为是更好的上车机会，或者是更好的左侧布局机会。当前这个点位，我们奉行的策略就是越跌越买。
信用风险上，整体要采取防范的策略，严加防范单一信用风险事件。弱复苏的背景下，我认为并不排除个别的信用主体在下半年继续出现一些违约风险。
平衡方面，转债维度更加关注下半年平衡型转债的投资机会。组合层面，我们在股和债以及转债三类资产里面，会维持相对偏均衡的策略。在大类资产配置方面，当下是均衡偏积极的态度。
具体到个券选择时，结合对于宏观经济基本面判断，我们更加去关注一些注重股东回报、有稳定现金流的行业龙头白马。当前整个估值的水平，对于这些行业龙头白马，肯定是有非常好的长期的投资价值，这也是“固收+”产品在投资的时候，我们放更多精力关注的标的维度。
“固收+”策略与“股债跷跷板”效应
“固收+”的策略会涉及到股、债两个资产里面去做一些轮动。我在整个组合管理过程当中，也会用到一些对冲的思想和策略。
股债跷跷板的效应在宏观经济稳定的状况下，确实是属于比较常见的现象。宏观经济向好的时候，债券市场就会有一定调整的压力，权益市场反映的是宏观经济向好的态势，所以有股债跷跷板的效应。对应到当下的局面来看，我个人认为应该是弱复苏的局面，弱复苏的状况下一是宏观经济增速有所放缓，权益市场更多还是反映结构性的一些机会，因为整个宏观经济增速在下降，所以它不会呈现出像过去很多时候百花齐放的局面。
权益层面更多的去关注一些龙头白马的机会，整个权益这边我觉得更多的是慢牛的行情，可以看到历史的过程当中，慢牛行情下对于整个债券类资产的挤压并不是特别明显的。
下半年按周的维度，可能还会出现一些股债跷跷板，前两天就已经出现了一次。在政治局会议以后，股市出现了明显的上涨，债券出现了下跌，这就是短期的股债跷跷板的效应。最近债券市场又开始恢复到平稳的态势，本质上说短期的情绪层面股债跷跷板效应是一直会面临的问题。
我们把投资的周期放长一点，要考虑当时宏观经济基本面复苏的力度，如果是一个强复苏，股债跷跷板的效应会非常明显。如果是偏弱复苏的局面，可能股债跷跷板并不特别明显。尤其是当下权益市场我个人认为最大的投资机会还是来自于估值的安全性和估值的性价比角度，接下来可能会出现债券市场涨幅不如权益市场，因为上半年债券表现好一点，但是并不会出现权益市场大幅上涨，债券市场暴跌，下半年不会是这样的局面。
下半年债券可能震荡、慢牛的情况，权益市场会出现一些结构性或者随着宏观政策的修复带来结构性或者龙头的一些核心资产的机会，这种机会可能在下半年是大概率会出现的状况。再往后来看，对应到“固收+”策略，权益市场如果出现一些机会，它对于债券这部分的下跌风险的对冲还是比较明显。
如果我们去观察一些“固收+”的基金产品，在前些年的表现是非常平稳的，因为权益和固收的资产在这种激烈的环境下是有比较明显的对冲作用，这是我们做“固收+”产品在策略上面也要去考虑，一旦出现股债跷跷板的时候需要适当做一些风险的对冲。
风险提示
观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
