“食品饮料甚至整个消费品行业的核心驱动力是居民收入的增长，所以核心在于居民收入是不是能够持续提升？老百姓是不是能够过上更好的生活？我个人是深信不疑的。”

“回到股票市场，我认为现在非常多的绩优公司已经非常便宜了，估值水平已经非常低了，所以一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司的估值就会有非常强的向上的弹性。

(资料图)

所以我们要保持耐心，一切都会慢慢好起来。”

在今天（6月13日）举行的景顺长城20周年多资产策略会上，刘彦春罕见亮相，很多投资人都在线等待他的交流。

作为目前公募基金管理规模最大、持有人数最多的基金经理之一，不得不说，这几年刘彦春要承接市场巨大波动的影响，也要面对“顶流光环”带来的压力。

刘彦春目前在管6只产品，总规模约750亿元。代表基金是景顺长城新兴成长和景顺长城鼎益。

据Wind数据显示，截至2023年6月12日，这两只基金任职总回报分别为155.28%和218.40%，在同类基金中排名前5%。

刘彦春是聪投TOP30，有着近15年的投资经验。2008年熊市时在博时基金开启了自己的投资管理生涯，2011年独立管理产品。

2015年4月市场高点时，在景顺长城开始自己的第二段投资生涯，接过了最具代表性的两只基金。

虽然2019年和2020年迎接了最大的高光时刻，但回头看，刘彦春两段开始管理基金的过程都不容易，都是大坎坷的市道中成长起来。

从这些年的投资来看，我们发现刘彦春偏好长期持有符合产业发展趋势的高ROE、高成长潜力的企业，大盘股、高仓位、低换手也是他的一大特点。

在高光、顺水的时刻如此，在这两年逆风盘的状况也如此。

值得一提的是，刘彦春与其他质量风格基金经理一样，对估值的容忍度较高，这从他的持仓中就可以看出，不乏比如迈瑞医疗、中国中免等PE比较高的公司。

“只要公司的业务模式、发展前景、财报质量符合我们的要求，我们就考虑配置。如果股票估值过高，也会考虑降低配置。不过，对于发展空间广阔、成长路径清晰的个股，我们在估值上会给予很高容忍度。”他曾表示过。

作为一名“爱酒人士”，目前刘彦春在管基金的前十大重仓中有5只龙头白酒公司，前三甲更是被白酒包揽，另外前十大中还有2家医药公司。

2017年至2020年消费和医药这两个板块的表现不俗，重仓白酒和医药的刘彦春业绩和规模实现了“双增长”。

但“喝酒吃药”的逻辑主线在最近两年并不畅通，赚钱效应也不显著，使得刘彦春这两年的基金净值出现了一定的回调，不怎么变化的重仓股也让很多投资者质疑刘彦春是否已经“躺平”。

我们拉取了新兴成长和鼎益这两只基金自他任职以来的换手率情况，发现“低换手”是刘彦春一直以来的风格，只是这两年更为极致。

拿住公司的“定力”仍然很强。但从景顺长城新兴成长来看，持股集中度这几年还有所提升，而对重仓股保持了高仓位，且周期相当持久。

在此次分享中，刘彦春表达了自己对中国经济以及白酒板块投资的坚定与乐观，还多次强调大家要保持足够的耐心。

这是他在做的事，也是他想传递给每一位持有人的重要讯息。

另外，他还围绕下半年经济走势、港股投资、选股标准以及投资策略等问题发表了自己的看法。

我们说，每个人都为自己的认知买单，而过程的观察其实非常重要，观察的就是基金经理的逻辑是否自洽，是不是言行上一以贯之。

以下是本次交流的全部内容，分享给大家：

对下半年经济复苏和市场表现很有信心

问：用一句话表达对今年下半年经济复苏和市场的展望。

刘彦春：我认为下半年经济复苏强度取决于需求侧的政策力度，我对下半年经济复苏和市场表现很有信心。

当前应尽快出台一些需求端政策

问：春节之后，尤其是五一期间，出游、餐饮、消费等都是比较火爆的，为什么A股市场复苏相关的消费类板块，在春节之后以来的表现相对比较平淡，市场到底在担心什么？上半年经济复苏情况怎么样？复苏的高度和强度是否符合你的预期？

刘彦春：上半年各经济部门的恢复程度是不均衡的，其中与出行相关的消费服务业恢复得比较好，这主要受益于消费场景的恢复。

整个制造业的压力还比较大，如果我们把制造业看作是一个整体，从4月份以来，新增订单情况并不理想，不管是内需还是出口，都不是很好。

所以企业就减少了采购和进口，生产活动开始放缓，原材料价格和产成品价格开始走低，我们现在正处在一个主动去库存的阶段，整个经济的内生动力不是很强。

但出现这些问题是可以理解的，因为我们刚刚经历了三年疫情，在这三年中各个经济主体包括政府、企业、家庭部门的资产负债表都受到了较大冲击。

现在疫情过去了，经济复苏不可能一蹴而就，而是需要一个过程，所以我们要保持耐心，同时也要注意到整个恢复过程中出现的各种问题。

有一个问题值得特别重视，就是从4月份以来，家庭部门的资产负债表再次出现了收缩迹象，家庭部门开始压低当前消费，提前还房贷。

一方面是因为家庭部门对未来的收入增长预期没有信心，这可能也跟一季度收入增长过慢有关，一季度居民收入的增长幅度扣除通胀只有3.9%，低于GDP增速。

另一方面，当前贷款利率比较高，很多人的房贷利率还是五六个点，在当前经济环境下显然过高了，所以居民选择提前还款。

当前存在内在的收缩力量，消费起不来，房子也不好卖，地方财政也会比较有压力，所以现在从家庭部门到企业、政府部门，整个链条恢复得都还不是很好，还面临收缩的内在压力。

4月份以来，政策还是保持了很强的定力，我们现正处于经济转型期，肯定是希望新兴产业可以更快发展，更多高附加值的行业能够涌现出来。

产业升级、经济转型肯定是对的，但在目前这个时点，我们还要思考新兴产业和传统行业之间的关系问题。

我认为新兴产业和传统行业之间更多是一个相互支持或者相互咬合的关系，而不是彼此抢占资源的关系。

新兴产业的发展需要传统行业的支持，包括新能源半导体等新兴产业都需要解决资金来源以及产品卖给谁的问题。

如果传统行业持续低迷下去，新兴产业也会失去创新动力。

所以在当前这个时点，应该尽快出台一些需求侧的政策，把经济大盘稳定，让经济转型在一个总量稳健持续向上的过程中来进行，这样可以提振企业家信心，特别是民营企业、外资企业的信心，因为他们是就业的主力军，要想办法尽快修复家庭部门的资产负债表，让整个经济的内生动力尽快恢复。

回到股票市场，现在非常多的绩优公司已经非常便宜了，估值水平非常低，所以一旦经济内生动力出现恢复迹象，这些公司的估值就会有非常强的向上的弹性。

所以我们要保持耐心，一切都会慢慢好起来。

居民的消费升级会持续回到白酒行业

问：食品饮料尤其是高端白酒领域的配置逻辑是什么？未来是否持续看好这些行业的发展前景？

刘彦春：食品饮料甚至整个消费品行业的核心驱动力是居民收入的增长，所以核心在于居民收入是不是能够持续提升？老百姓是不是能够过上更好的生活？

我个人是深信不疑的，因为我对未来中国的经济前景是非常乐观的。

过去几年消费行业景气度有所下行，主要是受疫情的冲击，但现在疫情已经过去了，现在我们面临的其他问题都是技术性问题，都是可以解决的，而且我国现在处于转型升级期，未来经济总量会持续增长，高附加值产业的占比也会提升，消费占比会进一步增加。

我认为中国的产业升级一定会成功，新兴产业的快速发展会带动居民收入的快速增长，我国一定会成为全球最大的消费市场之一。同时，我国居民的消费升级也会持续回到白酒行业。

白酒这个行业还是有非常多独特特质的。

比如白酒是一个差异化竞争的行业，竞争格局相对有序，价格战在这个行业是相对无效的，存货可以持续增值。

所以白酒行业的投入产出水平非常高，稳定性好，盈利和现金流量持续增长能力强，具有持续快速为股东创造价值的能力，值得重点投资。

不浪费任何一次危机，不浪费任何一次经济下行期

问：像食品饮料、互联网、医药生物、家电纺织等都是投资者比较关心的行业，今年下半年，这些领域里你比较看好哪些板块？

刘彦春：这些行业现在都可以找到比较好的投资机会。

阶段性的市场低迷更多是一个总量的问题，现在消费品板块受到了家庭部门缩表的负面影响，但这个问题是可以解决的。

只要我们可以看到经济内生活力向上的信号，所有这些板块的估值都会得到系统性的提升，都应该能找到比较好的投资机会。

另外我们也需要仔细研究微观企业之间的一些差别，我们要去看企业是如何应对的。

我们不能浪费任何一次危机，或者说不能浪费任何一次经济下行期，我们相信优秀的企业最终会受益于经济调整，从而脱颖而出。

现在港股的投资价值比较显著，很多股票非常便宜

问：从复苏这条主线来看，港股未来有哪些机遇值得挖掘？尤其是此前风光无限的互联网，在经历一次过山车后未来的投资前景如何？

刘彦春：港股这两年总体来说比较低迷，主要受两方面影响：

一是疫情影响对企业基本面形成了比较大的压制；二是流动性受损于海外加息。所以港股波动率比A股要大很多。

而且由于外资持股比较多，所以港股受国际地缘政治冲突的影响也比较大，其他影响因素比如利率上升、外资减持等等，都造成了股价的较大波动，但现在港股的投资价值还是比较显著的，很多股票是非常便宜的。

未来我们可以赚两个钱，第一个是中国的疫后复苏，第二个是海外的利率下行。

这两个钱我们一定可以赚到，只不过是时间的问题，不管是A股还是港股，但港股的弹性会更大。

看中企业的投入产出能力以及成长潜力

问：在挑选公司时，最看重哪点？

刘彦春：影响公司股价的因素非常多，有内在的也有外在的，比如说利率变化、政策预期变化，甚至疫情，都会造成股价的剧烈波动，但我更希望下注在企业自身的能力上。

我比较看重两个指标，一个是企业的投入产出能力，另一个是企业的成长潜力，即是否具备持续的高投入产出模型，是否具备相对较快的成长性。

我一般不是特别在意外部环境的短期变化，因为我觉得外部环境的变化多数都是周期性的，时间都可以把这种周期性熨平。

企业持续高效再投资为股东创造价值，我只要把这个钱赚到就可以了。

现在可能到了一个非常好的buy and hold长期投资起点

问：最近几年许多消费类龙头公司，即使经营业绩比较稳定，但股价也免不了坐过山车，如何看待这种股价波动？buy and hold模式是否符合当前生态？投资者应该如何应对？

刘彦春：我理解buy and hold策略本质上是找到一家优秀的公司，然后长期投资赚取其持续高效率成长的钱。

但是这种投资方法不能完全过滤掉股价波动，正如刚才我讲的影响股价的因素有很多，除了企业内在的因素，很多外部变量也会对短期股价产生比较大的影响。

我对股票定价的理解是，一个企业的市值是由其全生命周期可以为股东贡献的现金流构成的，当然要考虑贴现的因素，但是短期外部环境的变化，对于企业整个全生命周期来说是很短的，对内在价值的影响也是很小的。

虽然阶段性的疫情对股票定价形成了非常大的冲击，但这些企业的能力并没有发生变化，所以我们现在可能又到了一个非常好的buy and hold长期投资起点。

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