一个有趣的现象，截至2023年7月6日收盘，恒生指数的年内跌幅是6.31%，但华夏的恒生ETF（159920）同期跌幅只有1.98%，相当于它比恒生指数赚了4.33个百分点。难道恒生ETF那5%左右的现金仓位影响这么大？（绝大多数非封闭期基金，为了应对每日赎回，都会预留5%的现金仓位）

显然不是。我翻了翻今年港币兑人民币汇率情况，发现年内港币兑人民币升值4.93%。

破案了，恒生ETF之类主要投向港股市场的人民币基金，今年业绩的很大一部分来源，就是人民币贬值带来的汇兑收益……只能说港币和美元的联席汇率制度总能给投资者带来惊喜（虽然过去很长一段时间以惊吓为主）。

(资料图)

汇兑收益现象在摩根国际债券这只互认基金上的体现更加明显：截至2023年7月5日（QDII净值变化T+1日公布），若用人民币买卖这只基金，2023年的累计收益是6.19%，而一旦换成美元买卖，收益瞬间跌至1.74%，少了4.45个百分点。

PS，为了消除汇率的影响，摩根国际债券这只基金还有人民币汇率对冲的版本。截至2023年7月5日，这只汇率对冲版子基金的2023年内累计收益仅有0.39%，只能说duck不必……毕竟买QDII的一大乐趣就是享受汇率波动，不然我不如直接赌A股。

从前十大债券持仓看，摩根国际债券主要持有各国“国债”（是不是换成“利率债”更准确一些？），其中美国国债占比16.4%，中国和欧盟成员国“国债”持有比例分别为8%和6.6%。当然，因为披露规则问题，前十大重仓债券仅占摩根国际债券总资产的37.4%，其实际持有的各国“国债”比例，大概率比我提到的更多。

原则上来说，如果投资者预期欧美即将进入衰退周期，那么摩根国际债券将成为内地投资者能买到的最优质QDII债券类基金（这么纯的欧美国债QDII，内地仅此一家），因为别的所谓美元债产品，底层资产都是中国公司（尤其是地产公司）发行的美元债券，我不觉得这些东西有什么投资价值……

根据经典的“美林时钟”周期理论，当一个国家陷入衰退周期时，资金出于避险目的，会卖出股票并涌入该国债券市场，进而推高相关资产价格，这是美国国债可能上涨的理论基础之一。

同时，由于现在处于新一轮逆全球化周期，美国暂时还是全球第一强国，所以不管它衰不衰退，全球部分资金都可能出于避险目的，疯狂买入美债，这是美国国债可能上涨的理论基础之二。

但是，一般一个国家陷入衰退，都会通过贬值本国货币的方式鼓励出口，并且大家一致预期美联储加息不可持续，甚至可能在2024年开启降息周期。以上两个原因一叠加，美国国债票面利率肯定撑不住，美国国债到期收益率和美元汇率也可能会撑不住，届时各种美元类资产的价格都可能面临较大压力，这是美国国债可能下跌的理论基础。

现在购买摩根国际债券的人民币份额，较多收益来自人民币贬值，但根据上文的三个（四个？）假设，人民币汇率很可能会转而升值，所以届时配置摩根国际债券的人民币汇率对冲份额可能更有优势（直接买美元份额最好，不用考虑汇率的破事，但国内普通个人投资者可能没这个条件）。

最后的最后，还是要做个风险提示，以上观点仅为个人思考，不构成投资建议，请大家批判性吸收。